Aktievurdering – Pandora

Kode: Aktien handles i København (kode: PNDORA).

Se Svenssens vurdering af Pandora her. Aktien indgår nu i en af vores ASK-porteføljer.

Casen er et muligt rebound efter en kraftig kursnedtur. Aktien toppede omkring 1.400 og handler nu i niveauet 450–500.

Pandora er en klassisk cashflow-aktie med høj indtjening. Historisk har de haft en bruttomargin omkring 75 % og en driftsmargin omkring 30 %. Det vil sandsynligvis blive presset af højere sølvpriser, som øger vareforbruget og dermed reducerer marginerne.

Sølvprisen er steget markant relativt til guld siden november. Forholdet mellem sølv og guld er blevet usædvanligt lavt sammenlignet med historiske niveauer. Det påvirker Pandora, fordi sølv er en central inputfaktor.

Dog er det ikke en ekstrem påvirkning i absolutte tal. Det centrale spørgsmål er, hvor prisfølsomme Pandoras produkter er, og hvor meget højere råvarepriser kan overføres til forbrugerne.

Pandora er en masseproducent, og der er en naturlig grænse for, hvor høje priser deres produkter kan bære.

Hvis sølvprisen begynder at normalisere sig, ser vi potentiale for et rebound i aktien. Det er den bevægelse, vi forsøger at positionere os i omkring kurs 450.

Vores tese er, at bunden ligger omkring 400. Den kan testes, men vi forventer ikke et varigt brud nedad. Fundamentalt er der ikke noget galt med virksomheden, medmindre vi får en bred økonomisk opbremsning.

Risikoen er makroøkonomisk: eksempelvis en oliekrise eller svækket købekraft (stagflation). Det vurderer vi dog som mindre sandsynligt.

Pandora er fortsat en stærk cashflow-generator med højt udbytte. Der er også et langsigtet perspektiv, hvor virksomheden potentielt kan blive opkøbt igen.

På kort sigt ser vi et rebound mod omkring 600. Derefter kan aktien konsolidere, før en mulig anden fase mod 1.000.

Vi overvejer også at tage den ind i den bredere portefølje, men afventer bekræftelse på, at presset fra sølvprisen aftager.

Konklusionen er, at det ikke er virksomheden, der er problemet – det er aktiekursen. Og vi satser på, at markedets bekymringer aftager.