Novo i modvind: Prispresset i USA overskygger et solidt regnskab

Svenssen vurderer Novo på baggrund af 2025 regnskabet – se videoen her.

Regnskabsmæssigt var resultatet ganske udmærket, men bekymringerne – især omkring fremtiden – overskygger billedet.

Resultatet blev marginalt højere end året før, selv efter at man har brugt 8 mia. kr. på nedjusteringer og tilpasninger. Der er skåret ned på personale, og selskabet går ind i det nye år i et lavere gear.

Kernen i historien er fedmeforretningen. Det “gamle” Novo – insulin til type 1-diabetes og behandling af sjældne sygdomme som blødersygdom – står for omkring 75 mia. kr. ud af en samlet omsætning på ca. 310 mia. kr. Det svarer til omtrent 25 %. Resten er i høj grad GLP-1-produkter.

GLP-1 blev introduceret omkring 2008, og anden generation har udviklet sig til fedmebehandling. Det har været en formidabel væksthistorie, men nu oplever selskabet modvind. Det er baggrunden for, at aktien ikke længere handler omkring 1.000 kr., men omkring 300 kr. Vi er formentlig i et bundområde, men usikkerheden er fortsat betydelig.

En væsentlig usikkerhed er prisaftalen i USA. Efter forhandlinger med den amerikanske administration under Donald Trump skal priserne sættes ned – og formentlig markant. Der er dog uklarhed om udgangspunktet og den reelle rabat. Guidance indikerer en omsætningsnedgang på 3–13 %, dertil ca. 3 % negativ valutaeffekt. Det er betydeligt.

Volumen burde kunne vokse, men ledelsen tør ikke love det, da fedmemarkedet er i opbrud. Samtidig sammenlignes Novo med Eli Lilly, som værdiansættes højt i USA. Novo handler omtrent til samme kurs i kroner, som Lilly gør i dollar. Spørgsmålet er, hvad man foretrækker.

Teknologisk vurderes Novo fortsat stærkt. Novo Nordisk har lanceret en tabletversion af Wegovy i USA. Det har Lilly endnu ikke. Lilly arbejder på en anden type tablet – et simpelt molekyle og ikke et GLP-1-stof. Der er væsentlige forskelle i virkningsmekanisme og effekt.

Konkurrencesituationen har været udfordret af midlertidig generisk konkurrence, da der blev dispenseret fra patenter under henvisning til leveringsmangel. Situationen skulle nu være normaliseret, men håndhævelse er vanskelig, når produktion først er etableret. Nogle patenter udløber i 2026, men det forventes ikke at underminere markedet afgørende, da dokumentationskravene er høje.

Samlet set handler det om pris og eksekvering. Selskabet løb for stærkt sidste år og har erkendt en fejlallokering. Bestyrelsen er ændret, og man forsøger at genoprette kontrollen. Perspektivet er muligvis 10–15 % lavere indtjening i det kommende år.

Udbyttet fastholdes på et pænt niveau, og der fortsættes med aktietilbagekøb. Novo er i modvind, men der er begrundet håb – særligt hvis markedet igen anerkender selskabets produktmæssige styrke relativt til Lilly.