Status og udsigter for aktiemarkedet

Markedsudviklingen

Børsmarkederne har tabt pusten og tager en pause. MSCI er gledet -1,0 pct. baglæns. USA udgør vægten bag et fald i denne størrelse, selv om Europa bærer størstedelen af kurstabet med -2,2 pct. for Stoxx50. DAX nøjes med -1,3 pct. C25 har tabt hele 2,8 pct.

Novo Nordisk har fremlagt Q2-regnskabet og dermed er der udsigt til mindre uklarhed om de interne forhold i ledelsen og håndtering af konkurrencen inden for fedmeprodukter. Balladepunktet er muligvis, at fedmereduktion (Saxenda og Wegovy) reelt er forbrugervarer og i begrænset udstrækning medicin. Desuden giver overlappet af de aktive stoffer med afsætning til den vigtige Type 2 Diabetes behandling og flaskehalse i produktionen problemer med forsyning (volumen). Det vil løbende blive forbedret, og så rammer man det følsomme punkt: prisen skal sænkes drastisk – før eller siden. Dette perspektiv er svært at vurdere, men afgørende for børskursen. Spændende udvikling. 

Turbulensen i selskabet bærer præg af, at man er faldet over sine egne ben med for høj vækst. ”Ro på nu” må derfor være et vigtigt punkt for ledelsen. Der udbetales et interimsudbytte på 3,75 DKK pr. aktie (3,50 DKK + 7 pct.). Det må opfattes som et signal fra ledelsen om tillid til fremtiden.

Et negativt punkt er, at man i Q2 har justeret hensættelser i USA, hvorved 3 mia. DKK indtægtsføres. Pointen er, at EBIT forbedres ekstraordinært, men det er naturligvis glimrende, hvis pengene aldrig skal udbetales.

Fokuspunket må blive: perspektivet for prisen på Wegovy og dermed også Ozempic/Rybelsus. Værdien af NN-aktien bestemmes af vækst og EBIT-marginalen. Prisfald vil virke negativt. 

Novo Nordisk aktien skal falde til ro før vi køber.  

Renterne er faldet en smule trods uændrede satser ved Fed-mødet. Kernepunktet er, at økonomien i USA begynder at drosle ned, og det skaber håb om en nedsættelse af Fed-funds renterne. Inflationen følger dog et nyt spor opad pga. toldbelastningen, og det peger i retning af behov for et relativt højt niveau for renterne i USA. Stagflation er begrebet for en sådan økonomisk fælde.

Der er ”gået ged” i de store økonomiske cykler. USA bremser op, samtidig med at Europa nu vil geare op. Forstyrrelsen fra de næsten færdige amerikanske toldsatser giver behov for tilpasninger ude i de enkelte virksomheder. Gennemførelsen af den proces vil forsinke de positive effekter, som Trump-administrationen hævder er på vej. Ide: Det skal først gøre ondt, før fremgangen indtræffer.

Konklusionen synes at være, at resten af året (fem måneder) må blive rodet og negativt påvirket.

Der er kommet interessant nyt fra Caterpillar (særdeles stærk amerikansk producent af tunge maskiner til entreprenørarbejde og minedrift). Ledelsen advarer om besværlige forhold på kort sigt. Problemer med højere inputpriser? 

Olieprisen er faldet svagt, og denne parameter opfatter Trump som vigtig for sine vælgere. For shale-felter forholder det sig dog modsat, da man skal have en oliepris over 50 USD pr. tønde for at holde produktionen i gang. Trump har tænkt sig at benytte told/embargo mod lande med import af russisk olie for at presse kravet om en våbenhvile i Ukraine igennem. Indsatsen vil især være rettet mod Indien, da Kina er politisk dikteret immun over for sådanne Trump-tiltag. Hvis eksport fra Rusland rammes af restriktioner, er det klogt at sikre sig øget output fra resten af OPEC+. Saudi Arabien ser ud til at gå foran i processen med at sikre output, så Rusland kan undværes.

Trump har fastsat 08-08 som deadline for aktiv indsats fra russisk side om en plan for fred. Hvis en sådan aftale indgås vrangvilligt, kræver det militær beskyttelse af Ukraine fra store vesteuropæiske landes side. Et fredsdiktat baseret på frontlinjerne vil betyde fortsat isolering af Moskva-Rusland. En kold fred. Trump vil formentlig være godt tilfreds med en sådan halv løsning, da en struktur med fortsat trussel fra Rusland mod Europa (Ukraine og EU i bred forstand) gør os afhængige af USA. Politikere elsker fjender, så de selv kan få opbakning hjemme på deres side af hegnet. Hvem ved: EU får Vestukraine ind under sine beskyttende vinger, og USA får overdraget Grønland?  

Info om øjeblikkets overvejelser: 

Toldforholdene i USA er ved at falde på plads. Politisk opfatter Trump det som en sejr, men det kan blive en pyrrhussejr. Næste opgave bliver fredsprocessen for Ukraine. Har EU haft held til at få USA fuldt over på vores side? Rusland skal trues/tvinges til fred uden at vi selv risikerer at skulle rykke ind i Vest-Ukraine før en langtidsholdbar fredsaftale er på plads. Bedste løsning: stop kamphandlingerne og lås frontlinjerne. Flyt så de amerikanske tropper i Tyskland til Ukraine som en fredsgaranti. Alle krav/modkrav/restriktioner må parkeres. 

Som tidligere nævnt kan Trump risikere at havne i skandaler, som muligvis vil kunne vælte ham, hvis Putin åbner for slusen af opsamlede informationer om hans fortid – forudsat indholdet ikke er harmløst.

Når der opnås fred i Ukraine (reelt hybridkrig med Rusland), skal normalt liv og økonomisk aktivitet genoptages. Så kommer der gang i hjulene (og Demand Pull inflation) i Europa. Til gengæld ser USA ud til at stå over for en økonomisk nedkøling 6-12 måneder frem, og den starter nu: Stagflation. Opbremsning udgør altid en trussel mod rekordhøje børskurser.

Ekstremt høje IT-børskurser i USA giver stor børsrisiko. All Time High for MSCI er fremkommet ved den amerikanske IT-boble. Pas derfor på med at deltage i dette rally. Vi holder os væk fra USA og har derfor fået en unormal høj likvid andel på ca. 20 pct.